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来源：一观大势
核心观点：特朗普政府施行霸权主义，导致国际地缘政治局势进一步恶化，有利于黄金表现。我们建议战术性超配A/H股、美股、黄金，低配美债与原油。
摘要
?多重因素支持中国权益表现，建议超配A/H股。经济工作会议临近，2026年是十五五开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极。美联储12月如期降息，人民币稳定升值，为2026年初中国宽松货币提供有利条件。改革提振中国市场风险偏好。中国权益相较于其他主要大类资产的风险回报比较高。
?美联储新任主席人选不确定性上升而使得市场加剧对美国货币政策的博弈，建议低配美债。美国劳动力市场持续降温，能源价格走弱与薪资增速偏缓有利于内生性通胀粘性下降，为美联储调整货币政策拓宽空间。美国经济韧性较强，美联储货币政策指引方向或相对谨慎。美债利率中枢后续有望温和下行，但美联储新任主席人选不确定性上升而使得市场加剧对美国货币政策的博弈，使得美债相对于风险资产的风险回报比偏低。
?地缘政治剧变背景下黄金具备较强韧性与避险属性，建议超配黄金。全球地缘政治局势的不确定性上升以及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢。虽然投机性交易资金的流入阶段性抬升了黄金波动中枢，在特朗普政府施行霸权主义，并进一步削弱美国国际信誉的背景下，黄金价格仍然具有较强的韧性。
?原油短期博弈或加剧，建议低配原油。投资者对于原油供给供需预期相对一致，OPEC+的产量调整行为相对温和。南美地缘政治事件或使得美国对于全球油价的影响变大，而特朗普政府的政策导向亦倾向于低油价，预计原油价格或将继续承压，短期或面临激烈博弈。
?风险提示：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。
目录
01
大类资产表现回顾与资产配置观点
我们以周报的形式回顾上周（2026年1月12日至2026年1月18日，下文同）周内市场关注度高、对大类资产影响较大的事件或数据，并进行必要点评，同时及时更新我们的战术性主动配置观点。战术性配置观点反映了我们对某项资产在未来1~3个月内相较于其他资产风险回报比的预期。
1.1．大类资产表现回顾
1.2．近期重要事件回顾
美联储主席候选人不确定性再度上升。特朗普于2026年1月16日表示，他可能会让国家经济委员会主任、美联储主席的热门人选凯文·哈塞特留任现职。特朗普称，如果哈塞特辞去白宫国家经济委员会主任职位，政府将失去一位在经济方面最有影响力的代言人。此前，哈塞特为新任美联储主席的热门人选。
特朗普对欧洲8国加征关税，要求购买格陵兰岛。美国总统特朗普于2016年17日宣布美国将从2月1日起对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%关税。特朗普表示，加征关税的税率将从6月1日起提高至25%，直到相关方就美国“全面、彻底购买格陵兰岛”达成协议。近日，挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰等欧洲国家宣布向格陵兰岛派兵，参加由丹麦在该岛发起的“北极耐力”军事演习。
1.3．重要事件定价分析
美联储主席候选人尚待确认，沃什货币政策主张倾向于鹰。特朗普暗示凯文·哈塞特或将留任现职后，市场普遍上修了沃什就任美联储新主席的概率。整体看，沃什的货币政策主张倾向于鹰派：他认为美联储已经偏离了其维持价格稳定的核心使命，必须进行改革以重获公信力。他严厉批判常态化量化宽松，并主张通过缩减资产负债表来控制通胀，从而为降低利率创造空间。虽然美联储主席候选人尚待确认，但沃什就任概率的上升反映了市场对于货币政策预期逐渐向趋紧修正。
特朗普政府在购买格陵兰岛问题上针对他国多重施压，或加剧国际地缘政治的紧张局势。考虑到挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰等国皆为北约成员国，在安全与军事意义上，与美国构成正式、明确的盟友关系。特朗普政府的行为大幅削弱了美国的国际信誉，是霸权主义的体现，或进一步加剧国际地缘政治的紧张局势。
权益资产中，（1）多重因素支持中国权益表现。2026年是十五五开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极。美联储12月如期降息，人民币稳定升值，为2026年初中国宽松货币提供有利条件。改革提振中国市场风险偏好。债券资产中，美国劳动力市场持续降温，能源价格走弱与薪资增速偏缓有利于内生性通胀粘性下降，为美联储调整货币政策拓宽空间。美国经济韧性较强，美联储货币政策指引方向或相对谨慎。美债利率中枢后续有望温和下行，但美联储新任主席人选不确定性上升而使得市场加剧对美国货币政策的博弈，使得美债相对于风险资产的风险回报比偏低。大宗商品中，（1）全球地缘政治局势不确定性上升，黄金具备较强韧性与避险属性。全球地缘政治局势的不确定性上升以及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢。在全球风险资产波动且对AI产业趋势高度博弈的背景下，黄金价格仍然具有较强的韧性。（2）原油短期博弈或加剧。投资者对于原油供给供需预期相对一致，OPEC+的产量调整行为相对温和。南美地缘政治事件或使得美国对于全球油价的影响变大，而特朗普政府的政策导向亦倾向于低油价，预计原油价格或将继续承压，短期或面临激烈博弈。
1.4．重点资产战术性配置观点
多重因素支持中国权益表现，建议超配A/H股。2026年是十五五开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极。美联储12月如期降息，人民币稳定升值，为2026年初中国宽松货币提供有利条件。改革提振中国市场风险偏好。
美联储货币政策指引方向或相对谨慎，建议低配美债。美国劳动力市场持续降温，能源价格走弱与薪资增速偏缓有利于内生性通胀粘性下降，为美联储调整货币政策拓宽空间。美国经济韧性较强，美联储货币政策指引方向或相对谨慎。美债利率中枢后续有望温和下行，但其相对于风险资产的风险回报比偏低。
地缘政治剧变背景下黄金具备较强韧性与避险属性，建议超配黄金。全球地缘政治局势的不确定性上升以及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢。虽然投机性交易资金的流入阶段性抬升了黄金波动中枢，在特朗普政府施行霸权主义，并进一步削弱美国国际信誉的背景下，黄金价格仍然具有较强的韧性。
原油短期博弈或加剧，建议低配原油。投资者对于原油供给供需预期相对一致，OPEC+的产量调整行为相对温和。南美地缘政治事件或使得美国对于全球油价的影响变大，而特朗普政府的政策导向亦倾向于低油价，预计原油价格或将继续承压，短期或面临激烈博弈。
基于发布于2025年4月的《主动大类资产配置研究体系简析》中所述的研究框架，并结合增量信息分析，我们的战术性资产配置观点更新如下：
02
战术性资产配置组合追踪
我们构建的战术性资产配置模拟组合细节如下：
1、调仓方式：我们每周审视一次组合资产配置与观点边际变化情况，如果发生调仓交易，则交易日期为审核日之后的下一个交易日。在观点没有发生显著变化的情况下，我们通常固定地以月度频率重新审视投资组合运作情况，并根据实际情况调整资产配置权重。但当我们的主动观点发生边际变化时，会基于变化显著程度与驱动因子对投资组合的配置权重进行不定期调整，以保持投资组合的灵活性。
2、比较基准：我们将基于宏观因子风险平价模型计算出来的战略性资产配置作为组合基准，其中大类资产配置权重分别为权益45%（A股7.5%，港股7.5%，美股15%，欧股5%，日股5%，印股5%）、债券的权重为45%（其中长久期中国国债10%，短久期中国国债12.5%，长久期美国国债10%，短久期美国国债12.5%）、商品的权重为10%（其中黄金5%，原油2.5%，南华商品指数2.5%）。
3、偏离规定：大类资产偏离的上下限幅度设置为±10%，内部细分资产的权重主要参考Black-Litterman战术性资产配置模型的运行结果，并结合主观分析设定。
2.1．战术性资产配置组合
2.1.1．组合运行情况
上周，战术性资产配置组合收益率为0.58%。截至2026年1月18日，相对于基准组合，战术性资产配置组合实现累计超额收益率4.24%，累计绝对收益率17.15%。
战术性资产配置组合覆盖标的最新权重与表现情况如下。
03
风险提示
分析维度存在局限性：研究框架基于分析师观点，分析维度或无法完全反映市场定价因素。
模型设计存在主观性：宏观因子模型的因子与权重选取基于主客观相结合，客观部分源自量化回测，而主观部分则源自经验与判断，或存在一定偏差。
历史与预期数据存在偏差：报告所采用的历史数据与预期数据或无法精准代表市场实际预期。
市场一致预期调整：报告结论均基于市场一致预期中性假设，如若超预期事件发生导致市场预期与对应宏观因子发生调整，或导致模型结论发生改变。
量化模型局限性：本结论仅从量化模型推导得出，与研究所其他研究团队的观点不重合。有关研究所其他研究团队对上述行业的观点，请参考相关已发布的研究报告。
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